[公告]安寧發展投資集團有限公司:18安發02:2018年第一期、第二期安寧發展投資集團有限公司城市地下綜合管廊建設專項債券2019年跟蹤信用評級報告(兩期一起)

時間:2019年06月18日 12:10:10 中財網
2018
年第一期、第二期安寧發展投資


集團有限公



城市地下綜合管廊建設專項債券


2019
年跟蹤信用評級報






LOGO (全稱).jpg



元、房屋租賃收入和供水收入合計 3,071.16 萬元,對營業收入形成一定補充。

. 公司持續
獲得較大的外部支持。

20
1
8
年公司獲得政府補助
17,080.13
萬元,計入其
他收益,占營業利潤的
121.29%


同期
安寧市政府向公司劃撥
股權

財政撥款
和劃
撥車輛合計
3
,
383
.
0
4
萬元,
增加公司資本公積










關注:


. 公司
存貨
資產中
劃撥地
占比較大,且應收款項和預付款項存在資金占用,整體資
產流動性一般。

截至
201
8
年末,公司存貨為
8
6
.
05
億元,占總資產的
39.27%,其
中劃撥地價值
21
.
48


,占存貨中土地資產價值的
87.78%
;應收賬款和其他應
收款合計
6
3
.
18
億元,預付款項
1
8
.
97
億元,三者合
計占總資產的
37.50%,且應

款項
回收時間不確定,存在較大的資金占用。

. 公司在建項目規模較大,面臨
較大
的資金壓力。

截至
201
8

末,公司主要在建項
目為昆鋼東片區基礎設施及土地一級開發項目、安寧市中心城區地下綜合管廊等,
預計
總投資
66
.40
億元,
尚需投資
27
.
25
億元,面臨
較大
的資金壓力。

. 公司有息債務規模仍較大,存在較大的債務壓力。

截至
201
8
年末,公司有息債務

77.44 億元,占負債規模的 70.56%,EBITDA 利息保障倍數為 0.74,公司面臨
較大的債務壓力。

. 公司對外擔保規模較大,存在一定的或有負債
風險。

截至 2018 年末,公司對外擔
保金額合計 26.76 億元,占期末凈資產的 24.47%,且均未設置反擔保措施,存在
一定的或有負債風險。









公司
主要財務指標
(單位:萬元)


項目


201
8



201
7



201
6



總資產


2,191,052.5


2,216,742.67



2,282,682.53


所有者權益合計


1,093,482.58


1,071,13.15



1,169,36.76


有息債務


774,43.19


886,530.85


942,484.87


資產負債率


50.09%


51
.68%


48.7%


流動
比率


4.89


4.31



9.
3
5


營業收入



123,504.48


76,610.56


76,542.73


其他收益



17,080.13


25,572.84


0.0


營業外收入


3,864.86


328.20



18,050.45


利潤總額


17,757.41


27,573.50


19,049.4


綜合毛利率


47.08%


25.40%


13.36%


EBITDA



87,095.52


39,741.38



21,041.38





EB
ITD
A
利息保障倍數


0
.74


0.6
4



0.32


經營活動現金流凈額



180,103.4


-
21,179.80



-
58,020.14




注:
2
017
年數據
采用
2
018
年審計報告期初數
(上期數)




資料來源:公司
201
7
-
201
8
年審計報告,
中證
鵬元整理






一、本期債券募集資金使用情況

公司分別于2018年9月11日和2018年12月4日發行了18安發0118安發02,發行總額分別為
8億元和7億元,期限均為7年期。募集資金擬用于安寧市中心城區地下綜合管廊項目和補充公
司營運資金,截至2019年3月末募集資金專項賬戶余額為5.42萬元。


二、發行主體概況


跟蹤期內公司注冊資本和實收資本均未發生變更,截至2019年3月末公司注冊資本和實收
資本仍均為200,000.00萬元。2018年9月根據《安寧市財政局、安寧市國有資產監督管理局關于
安寧發展投資集團有限公司出資人變更決定》和《股東決定》,公司出資人由安寧市財政局變
更為安寧市國有資產監督管理局(以下簡稱“安寧市國資局”),截至2019年3月末,公司控
股股東和實際控制人均為安寧市國資局。


圖1 截至2019年3月末公司產權及控制關系



安寧市國有資產監督管理局


安寧發展投資集團有限公司


1
00
%
















資料來源:公司提供



2018年9月公司經營范圍增加“棚戶區改造”,2019年2月公司經營范圍中“參與土地收儲
和土地一級市場開發”調整為“政府授權范圍內的土地整理服務”。2019年1月根據公司股東
會和董事會決議,公司董事、監事、總經理兼法定代表人發生變動,上述變更屬于公司經營過
程中的正常事項,公司國有企業性質未發生變化,對公司的日常管理經營未產生重大不利影響,
截至2019年3月末上述變更均已完成工商變更登記相關手續。


2018年公司新增納入合并范圍子公司2家,分別為安寧市燃料有限責任公司(以下簡稱“安
寧燃料”)和云南安發杭蕭綠建鋼構有限公司(以下簡稱“安發杭蕭鋼構”),其中安寧燃料
公司系安寧市國資局無償劃轉至公司,增加公司資本公積2,574.51萬元;云南安發杭蕭綠建鋼
構有限公司系公司投資新設立子公司,其注冊資本6,000.00萬元,公司持股80.50%。2018年公
司合并范圍減少子公司3家,均為注銷清算。截至2018年12月31日,納入公司合并范圍的子公
司有23家,子公司明細如附錄二所示。




1
2
018

公司合并報表范圍變化情況(單位:萬元)


1

2
0
18


納入公司合并范圍的子公司情況


子公司名稱


持股比例


注冊資本


主營業務




方式


安寧市燃料有限責任公司


10.0
%


589
.0


燃氣銷售



股權劃轉


云南安發杭蕭綠建鋼構有限公司


80.50
%


6,0.0


金屬材料、建筑材料
的銷售



投資設立


2

2
018

不再納入公司合并范圍的子公司情況


子公司名稱


持股比例


注冊資本


主營業務


不再納入合并報
表的原因


安寧市路達市政工程有限公司


10.0
%


1
,
00
.
00


市政公用工程施工



注銷清算


安寧
育騰
投資
開發有限公司


10.0
%


30
.0


項目投資、開發、建
設及咨詢



注銷清算


安寧怡泉
商貿
有限公司


10.0
%


5
0.0


商貿等


注銷清算




資料來源:
公司
2
018
年審計報告,中證鵬元整理


三、外部運營環境

(一)宏觀經濟和政策環境

我國經濟運行總體平穩,總需求面臨下行壓力,宏觀政策強化逆周期調節,2019年基礎設
施建設投資有望迎來緩慢復蘇

2018年我國堅持以供給側結構性改革為主線,著力深化改革擴大開放,堅決打好三大攻堅
戰,使得經濟運行保持平穩和持續健康發展,全年實現國內生產總值(GDP)90.03萬億元,
比上年增長6.6%。新舊動能持續轉換,質量效益穩步提升,全年規模以上工業中,戰略性新興
產業增加值比上年增長8.9%。高技術制造業增加值增長11.7%。裝備制造業增加值增長8.1%。

全年規模以上服務業中,戰略性新興服務業營業收入比上年增長14.6%。然而,我國改革發展
穩定任務依然艱巨繁重,2018年,消費支出、投資、出口均出現不同程度的放緩,國民經濟總
需求面臨下行壓力,經濟發展在穩中求進中仍存在風險挑戰。


當前宏觀政策強化逆周期調節,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,穩定總需求。

實施更大規模的減稅降費、擴大財政支出、加大基礎設施建設投入成為擴張性財政政策的重要
抓手。實施更大規模的減稅降費重點在減輕制造業和小微企業負擔,支持實體經濟發展。擴大
財政支出的主要領域是三大攻堅戰、“三農”、結構調整、民生等。財政減收和財政增支雙重
壓力下,2019年全國赤字率預計將會提升。


2018年基建投資增長乏力,從2018年7月31日中央政治局會議要求“加大基礎設施領域補
短板的力度”開始,加大基建投入被提上議程。2018年末,國務院提前下達2019年地方政府新
增專項債務限額8,100億元,2019年全年擬安排地方政府專項債券2.15萬億元,比去年大幅增加


8,000億元。大部分中央預算內投資計劃也加快在一季度下達,盡早發揮中央預算資金“四兩
撥千斤”的作用。項目流程上,國家和各地發改委通過壓縮項目審批時間和減少項目直接審核
的方式加快項目落地。此外,PPP項目已經完成清庫,項目落地率明顯改善,加上2019年社會
融資環境改善,PPP有望助力基建投資“穩增長”。


但基建項目融資模式過度依賴政府信用及財政資金的局面尚未轉變。在去杠桿、防范地方
政府債務風險的大背景下,地方政府融資仍偏緊,而政府性基金收入也可能隨著房地產景氣度
下行而增長放緩。地方政府的資金來源仍是制約基建反彈的重要因素,2019年基建投資預計將
緩慢復蘇,全年實現中速增長。


2018年下半年以來,隨著保持基礎設施領域補短板力度、保障城投公司合理融資需求相關
政策的出臺,城投公司融資環境在一定程度上有所改善

2018年上半年,城投行業依舊延續從嚴監管的態勢,監管政策密集發布,一方面嚴防城投
公司依托政府信用違規舉債,進一步規范其融資行為,另一方面支持地方政府依法依規發行債
券。2月,發展改革委、財政部聯合發布《關于進一步增強企業債券服務實體經濟能力嚴格防
范地方債務風險的通知》(發改辦財金[2018]194號,以下簡稱“194號文”),明確表達了“形
成合力、防范風險、規范市場”的監管態度。194號文要求申報企業應當建立健全規范的公司
治理結構、管理決策機制和財務管理制度,嚴禁黨政機關公務人員未經批準在企業兼職(任職),
嚴禁將公益性資產及儲備土地使用權計入申報企業資產,不得將申報企業信用與地方政府信用
掛鉤,嚴格PPP模式適用范圍,嚴禁采用PPP模式違法違規或變相舉債融資。同時,鼓勵企業
債券發行人積極推動市場化轉型,進一步增強企業債券服務實體經濟能力。3月,財政部發布
《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》(財金[2018]23號),
從出資人問責角度,嚴堵地方違規融資。5月,財政部發布《關于做好2018年地方政府債券發
行工作的意見》(財庫[2018]61號),明確允許地方政府可以發行債券“借新還舊”,增加了
一般債券和普通專項債券的期限類型,有利于調整債務結構、緩解地方政府債務的償還壓力。


2018年下半年,隨著保持基礎設施領域補短板力度、保障城投公司合理融資需求相關政策
的出臺,城投公司融資環境在一定程度上有所改善。7月,國務院常務會議提出支持擴內需調
結構促進實體經濟發展,確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施,引導金融機
構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,對必要的在建項目要避免資金斷供、工程
爛尾。10月,國務院下發《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》(國辦發[2018]101
號),明確指出要加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度;金融機構要在采取必要
風險緩釋措施的基礎上,按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求;在不增加地方政府
隱性債務規模的前提下,對存量隱性債務難以償還的,允許融資平臺公司在與金融機構協商的


基礎上采取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉;支持轉型中的融資平臺公司和轉型后市
場化運作的國有企業,依法合規承接政府公益性項目,實行市場化經營、自負盈虧,地方政府
以出資額為限承擔責任。



2
2018
年城投行業主要政策梳理


發布時間


政策文件


發布機構


主要內容


2018

2



《關于進一步增強企業債券
服務實體經濟能力嚴格防范
地方債務風險的通知》(發改
辦財金
[2018]194
號)


發展改革委、
財政部


要求申報企業應當建立健全規范的公司治理
結構、管理決策機制和財務管理制度,嚴禁
黨政機關公務人員未經批準在企業兼職(任
職),嚴
禁將公益性資產及儲備土地使用權計
入申報企業資產,不得將申報企業信用與地
方政府信用掛鉤,嚴格
PP
P

式適用范圍,
嚴禁采用
PP
模式違法違規或變相舉債融資


2018

2



《關于做好
2018
年地方政
府債務管理工作的通知》(財

[2018]34
號)


財政部


強調地方政府舉債要與償還能力相匹配,提
出合理確定分地區地方政府債務限額、加快
地方政府債務限額下達進度、用好地方政府
債務限額、落實全面實施績效管理要求和推
進地方政府債務領域信息公開五個方面進行
地方政府債務限額管理和預算管理


2018

3



《關于規范
金融企業
對地方
政府和國有企業投融資行為
有關問題的通知》(財金
[2018]23
號)


財政部


明確除了購買
地方
政府債券外,不得
直接或
通過地方國企等提供任何形式的融資,不得
違規新增地方融資平臺公司貸款,不得要求
地方政府違規提供擔保或承擔償還責任,不
得提供債務性資金作為地方建設項目、政府
投資基金或
PP
資本金


2018

5



《關于做好
2018
年地方政
府債券發行工作的意見》(財

[2018]61
號)


財政部


明確地方政府債券可以

借新還舊


,統一地
方政府一般債券和普通專項債券的期限類
型,鼓勵地方政府債券投資主體多
元化,要
求加強債券資金管理


2018

10



《關于保持基礎設施領域補
短板力度的指導意見》(國辦

[
20
18]101
號)


國務院


明確指出要加大對在建項目和補短板重大項
目的金融支持力度;金融機構要在采取必要
風險緩釋措施的基礎上,按照市場化原則保
障融資平臺公司合理融資需求;在不增加地
方政府隱性債務規模的前提下,對存量隱性
債務難以償還的,允許融資平臺公司在與金
融機構協商的基礎上采取適當展期、債務重
組等方式維持資金周轉;支持轉型中的融資
平臺公司和轉型后市場化運作的國有企業,
依法合規承接政府公益性項目,實行市場化
經營、自
負盈虧,地方政府以出資額為限承
擔責任




資料來源:各政府部門網站,中證鵬元整理

(二)區域環境

安寧市經濟持續快速增長,為公司發展提供良好的外部環境

安寧市系隸屬于云南省的縣級市,由昆明市代管,2018年安寧市實現地區生產總值(GDP)
430.2億元,比上年增長25.5%。2018年人均生產總值113,539元,比上年增長24.2%,是全國人


均GDP的175.64%。


2018年安寧市第一、二、三產業分別實現增加值14.82億元、239.96億元和175.42億元,同
比分別增長6.7%、46.9%和6.8%,一、二、三產業增加值比重分別為3.4%、55.8%和40.8%。其
中2018年全市完成工業總產值1,062.35億元,同比增長70.5%;工業增加值232.22億元,比上年
增長55.6%,規模以上重工業增加值262.7億元,比上年增長60.8%,包括粗鋼、鋼材、生鐵、
化肥、煤氣生產等。


2018年安寧市完成規模以上固定資產投資218.22億元,比上年增長9.4%,其中房地產投資
98.74億元,比上年增長34.8%。全市社會消費品零售總額保持增長,金融機構存款余額和貸款
余額均有所增長,但增速有所放緩。



3
安寧市主要經濟指標及增速情況(單位:億元)


項目

2018 年

2017 年

金額

增長率

金額

增長率

地區生產總值

430.2


25.5
%


317
.
61


15
.
5
%


第一產業增加值

14.82


6.7%


13
.
97


6
.
2
%


第二產業增加值

239.96


46.9%


137
.
04


25
.
4
%


第三產業增加值

175.42


6.8%


16
.
60


8
.
1
%


工業增加值

232.2


55.6%


123
.
31


35
.
9
%


規模以上固定資產投資

218.2


9.4%


30
.
82


-
16
.
2
%


社會消費品零售總額

11.74


10.3
%


108
.
98


13
.
7
%


進出口總額(億美元)

63
.
17


160.58%


24.24

25
.
4
%


存款余額

374.53


4.3%


359.26

5
.
4
%


貸款余額

359.04


4.3%


34
.
2


20
.
1
%


人均 GDP(元)

113,539


84
,
787


人均 GDP/全國人均 GDP

175.64%


142
.
12
%




資料來源:安寧市
201
7


2
018

國民經濟和社會發展統計公報,鵬元整理


根據《安寧市2018年地方財政預算執行情況和 2019年地方財政預算(草案)的報告》,
2018年安寧市實現一般公共財政預算收入370,227萬元,比上年增長28.2%,其中稅收收入完成
292,105萬元,占比78.90%。2018年政府性基金預算收入完成261,402萬元,同比增長114.7%,
其中國有土地使用權出讓收入完成251,928萬元。2018年安寧市地方一般公共預算支出462,258
萬元,同比增長27.6%,主要用于教育、城鄉社區、農林水、社會保障和就業等方面,同期財
政自給能力(一般公共財政預算收入/地方一般公共預算支出)為80.09%。


四、經營與競爭


公司仍為安寧市主要的城市建設和國有資產運營主體,經營業務包括城市基礎設施建設業
務、供水及污水處理、租賃業務和房屋銷售業務等。受益于公司2018年完成出讓兩宗土地,新
增土地出讓收入97,984.11萬元,帶動2018年營業收入同比增長61.21%,達到123,504.48萬元。

受公司代建的基礎設施建設項目結算影響,2018年未實現市政基礎設施建設收入。此外,公司
實現房屋銷售、房屋租賃、供水及其他業務收入,仍能對營業收入形成一定補充。


受收入占比較大的土地出讓業務毛利率較高影響,2018年公司綜合毛利率為47.08%,同比
提高21.68個百分點。



4
2017
-
2018

公司
營業收
入構
成及毛利率
情況
(單位:萬元)


項目

2018 年

2017 年

金額

毛利率

金額

毛利率

市政基礎設施建設


0
.0


-


52
,
130
.
99


14
.
40
%


土地出讓


97,984.1


54.26%


0
.0


-


房屋銷售


18,674.18


16.3%


18
,
737
.
09


41
.
24
%


租賃業務


2,697.71


78.78%


2
,
349
.
07


54
.
44
%


供水業務


373.4
5


32.36
%


245
.
98


19
.
88
%


其他業務


3,75.03


-
8.49%


3
,
147
.
44


9
2
.
15
%


合計


123,504.48


47.08%


76
,
610
.
56


25
.
40
%




注:其他業務收入主要包括安保服務收入、綠化工程收入等。



資料來源:公司
201
8
年審計報告,
中證
鵬元整理


2018年公司未實現市政基礎設施建設收入,在建項目規模較大,但受結算進度及財政資金
安排等影響,未來業務收入或存在波動性,且面臨較大的資金壓力

公司作為安寧市主要的基礎設施投資主體,承擔了安寧市主城區、太平新城及安寧工業園
區的主要基礎設施建設任務。2010年、2012年,公司分別與安寧市政府、太平新城管理委員會、
安寧工業園區管理委員會簽訂了《投資建設與回購協議書》(以下簡稱“協議”),2014-2015
年,公司與安寧市政府簽訂了《項目委托代建合同》(以下簡稱“合同”),協議/合同約定:
公司負責受托項目的投資建設,項目完工驗收后,由項目業主按項目投資總額的120%逐年向
公司支付結算資金款。在收入確認方面,每年由安寧市財政局出具“委托開發建設項目結算確
認書”,對當年發生的項目工程造價進行確認,并按工程造價成本的120%與公司辦理資金結
算,公司據此確認收入。


由于公司代建的基礎設施建設項目結算進度影響,2018安寧市政府未與公司結算相關代建
項目,公司2018年未實現市政基礎設施建設收入。截至2018年末,公司主要在建項目總投資預
計為663,963.07萬元,已投資391,482.66萬元,主要為昆鋼東片區基礎設施及土地一級開發項目、
鐵路專用線、安寧工業園區基礎設施建設項目等,其中鐵路專用線為公司自營項目,尚未完成
工程結算,完工后預計可為公司帶來一定的鐵路運營收入;本期債券募投項目安寧市中心城區


地下綜合管廊項目可為公司帶來一定的入廊費和管廊維護管理費收入。受結算進度及財政資金
安排影響,未來市政基礎設施建設收入或存在波動性,且主要在建工程尚需投資272,480.41萬
元,仍面臨較大的資金壓力。



5
截至
201
8
年末
公司主要在建項目情況(單位:萬元)


項目名稱


預算總投資


已投資


尚需投資


昆鋼東片區基礎設施及土地一級開發項目


174,561.09


32,73.17


141,787.92


鐵路專用線


173,508.0


99,325.73


74,182.27


安寧市中心城區地下綜合管廊


15,673.79


14
0,106.4
1


15,567.38


安寧工業園區基礎設施建設項目


80,0.0


66,838.60


13
,161.40


草鋪街道辦事處基礎設施建設項目


40,0.0


39,943.75


56.25


安發杭蕭綠建鋼構項目一期工程


40,20.19


12,495.0


27,725.19


合計


663,963.07


391,482.6


272,480.41




資料來源:公司提供


公司房地產銷售收入略有下降,隨著在售項目銷售及結算,未來仍可實現一定規模的房地
產銷售收入

2018年公司實現房屋銷售收入18,674.18萬元,同比下降0.34%,主要來自安寧市安瀾雅苑、
山水融城兩個樓盤項目前期銷售結算,上述兩個項目均已完工,2018年合計結算面積為
39,635.65平方米。


截至2018年末,公司可售房地產項目為安瀾雅苑、始甸安置小區和冊峨安置小區,山水融
城2018年末已銷售完畢,始甸安置小區和冊峨安置小區均為安置房性質,售價較低,項目盈利
相對較弱。截至2018年末,上述房地產項目總可售面積合計為636,463.29平方米,累計已銷售
面積合計為542,038.25平方米,已售未結算面積372,074.45平方米,預收房款45,608.37萬元,剩
余可售面積為94,425.04平方米。2018年公司房屋銷售毛利率為16.33%,較上年下降24.91個百
分點,波動較大,主要系安瀾雅苑和山水融城部分房屋為安置房性質,售價相對較低所致。隨
著在售房產項目實現銷售及結算,公司仍可實現一定規模的房地產銷售收入。


表6 截至2018年末公司房地產項目銷售情況(單位:億元、平方米)

項目名稱

項目總投資

總可售面積

累計已售

面積

已售未結算
面積

剩余可售

面積

安瀾雅苑


5.30


136,728.46


127,5
11.42


23,106.47


9,217.04


山水融城


5.6


87,503.83


87,503.83


21,94.98


0.0


始甸安置小區


7.40


218,763.0


184,373.0


184,373.0


34,390.0


冊峨安置小區


3.80


193,468.0


142,650.0


142,650.0


50,818.0


合計

22.16


636,463.29


542,038.25


372,074.45


9
4,425.0
4




資料來源:公司提供


公司新增土地出讓收入,租賃業務、供水業務等其他業務收入有所增長,對收入形成一定


補充

根據安寧市土地市場變化及片區開發的需要,2018年公司通過安寧市公共資源交易中心公
開拍賣轉讓了自有的安國用(2016)第0526號及安國用(2016)第0515號兩宗土地,拍賣成交
金額分別為58,100.00萬元和37,147.00萬元,土地面積分別為56,074.66平方米和35,437.73平方
米,土地用途分別為城鎮住宅兼其他商服用地、城鎮住宅兼批發零售用地,系公司于2015年12
月在安寧市土地礦產交易中心通過公開競拍取得,截至2018年末公司已收到全部拍賣成交價
款。上述兩宗土地出讓產生較高的溢價收益,公司確認土地出讓收入97,984.11萬元,實現毛利
率54.26%。


公司租賃業務主要來源于商鋪、酒店和場地等商業出租,以及安寧工業園區中小企業科技
孵化基地廠房和辦公區的出租,出租資產主要位于安寧市城區及其下轄鄉鎮。公司出租資產均
采取市場化差別定價,商業出租資產租賃合同每年簽訂1次,安寧工業園區中小企業科技孵化
基地廠房出租和辦公區出租資產租賃合同每3年簽訂1次。2018年公司實現租賃收入2,697.71萬
元,同比增長14.84%,主要系安寧工業園區中小企業科技孵化基地出租面積增加以及商鋪等租
金有所提升所致。


公司供水業務主要為子公司安寧工業園區投資開發有限公司(以下簡稱“安寧工投”)負
責安寧工業園區內的生活供水和安寧市水利投資開發有限公司的供水業務。2018年公司供水量
為74.91萬噸,實現供水業務收入373.45萬元,同比增長51.82%。此外,2018年公司實現其他業
務收入3,775.03萬元,主要系安保服務收入、苗圃建設和綠化工程收入等,對公司收入形成一
定補充。


公司持續得到外部的較大支持

公司作為安寧市城市基礎建設開發和城市資產運營的重要主體,為了更好地發揮公司在城
市基礎設施建設中的重要作用,安寧市政府持續給予公司較大支持,2018年公司獲得政府補助
17,080.13萬元,計入其他收益,占營業利潤的121.29%,有效提升了公司的利潤水平。此外,
當年安寧市政府向公司劃撥安寧市燃料有限公司股權、財政撥款和劃撥車輛合計3,383.04萬元,
相應增加公司資本公積,提升公司資本實力。


五、財務分析

財務分析基礎說明


以下財務分析基于公司提供的經中興華會計師事務所(特殊普通合伙)審計并出具標準無
保留意見的2018年審計報告,報告采用新會計準則編制,為保持數據前后可比性,2017年數據


采用2018年審計報告期初數。2018年公司新增納入合并范圍子公司2家,合并范圍減少子公司3
家,明細如表1所示。


資產結構與質量

公司總資產規模略有下降,存貨土地中劃撥地占比較大,
應收款項和預付款項存在資金占
用情況,整體資產流動性仍一般

公司2018年資產規模為2,191,052.55萬元,同比減少1.16%,主要系償還債務所致。公司資
產結構仍以流動資產為主。



7
公司主要資產構成情況(單位:萬元)


項目

2018 年

2017 年

金額

占比

金額

占比

貨幣資金



45,619.64


2.08%



41
,95
.3
0


1.89%


應收票據及應收賬款



136,737.32


6.24%



139,404.40


6.29%


預付款項



189,709.85


8.6%



171,603.03


7.74%


其他應收款



495,095.06


22.60%



50,940.71


22.60%


存貨



860,490.16


39.27%



85
6,101.20


38.62%


流動資產合




1,738,37.94


79.34%



1,719,067.46


77.5%


可供出售
金融資產



109,24.46


4.9%



135,73.45


6.12%


長期應收款



30,0.0


1.37%



30,0.0


1.35%


固定資產



72,989.67


3.3%



67,653.85


3.05%


在建工程



173,181.34


7.90%



152,705.71


6.89%


無形資產



3
9,067.50


1.78%



27,343
.37


1.23%


其他非流動資產



681.76


0.03%



61,871.31


2.79
%



流動
資產合計



452,714.61


20.6%



497,675.20


22.45%


資產總計



2,191,052.5


10.0%



2,216,742.67


10.0%




資料來源:公司
201
8
年審計報告,
中證
鵬元整理


公司流動資產主要由其他應收款和存貨等構成。2018年末公司貨幣資金為45,619.64萬元,
期末無受限貨幣資金。公司應收賬款主要為應收市政基礎設施建設業務款等,2018年末賬面價
值136,737.32萬元,同比略有下降,其中應收安寧市財政局132,890.65萬元,占應收賬款賬面價
值的97.19%,賬齡在1年以上,回收時點不確定,對公司資金存在占用。公司預付款項主要為
預付的拆遷款和項目工程款等,2018年末略有增長,其中預付安寧市土地儲備中心項目款
151,500.00萬元,占比79.86%。


公司其他應收款主要為往來款等,2018年末同比減少1.17%,其中應收安寧市城市建設投
資發展有限公司、安寧灝成園林綠化有限公司、安寧市土地儲備中心、安寧職教基地管委會和


安寧市財政局合計408,778.34萬元,占其他應收款期末余額合計數81.90%,應收對象主要為國
有企業及政府單位,回收時點存在不確定性。截至2018年末,公司應收賬款、預付賬款和其他
應收款合計821,542.23萬元,占總資產的37.50%,對公司營運資金存在較大的占用。


2018年末公司存貨為860,490.16萬元,占總資產比重為 39.27%,主要包括土地資產
244,701.20萬元以及公司承建的市政基礎設施建設項目等,土地資產面積合計206.46萬平方米,
主要為城鎮住宅用地及其他商服用地等,其中劃撥地價值為214,795.45萬元,占存貨中土地資
產價值的87.78%。此外,期末存貨中賬面價值698.77萬元的土地資產已用于抵押,占總資產的
0.03%。


非流動資產方面,2018年末公司可供出售金融資產為109,244.46萬元,同比減少19.54%,
主要系公司減少對安寧市城市建設投資發展有限公司的股權投資28,000.00萬元所致。長期應收
款全部為融資租賃保證金,近年無變動。


公司固定資產主要為房產等,其中部分已用于對外出租,2018年末固定資產同比增長
7.89%,主要系合并安寧燃料所致。截至2018年末,公司在建工程為173,181.34萬元,同比增長
13.41%,主要為昆鋼東片區基礎設施及土地一級開發項目、鐵路專用線、公租房項目等項目成
本,期末在建工程中已用于售后回租融資租賃資產99,325.73萬元,占總資產的4.53%。無形資
產2018年末同比增長42.88%,主要系新購置土地投入。2018年末公司其他非流動資產下降至為
681.76萬元,主要為定期存款到期所致。


整體來看,2018年公司總資產規模有所下降,仍以存貨為主,且應收賬款、其他應收款和
預付款項規模大,存在資金占用,2018年末受限的存貨、在建工程、長期應收款等資產合計
130,024.50萬元,占總資產的5.93%,公司整體資產流動性仍一般。


盈利能力

公司營業收入大幅增長,但期間費用對利潤形成較大侵蝕,政府補助對利潤有較大貢獻

2018年公司實現營業收入123,504.48萬元,同比增長61.21%,主要來源于公司當年新增土
地出讓收入,受公司代建的基礎設施建設項目結算進度影響,2018年未實現市政基礎設施建設
業務收入。截至2018年末,公司主要在建項目總投資預計為663,963.07萬元,已投資391,482.66
萬元,但受代建
項目
結算進度及財政資金安排等影響,未來市政基礎設施建設業務收入或存在
波動性,且面臨較大的資金壓力。此外,隨著公司在售房地產項目后續銷售及結算,公司仍可
實現一定的房地產銷售收入,對公司收入形成一定補充。


受新增收入規模較大的土地出讓業務毛利率帶動影響,2018年公司綜合毛利率為47.08%,
同比提高21.68個百分點,但利息支出大幅增長導致財務費用高企,2018年公司期間費用率大


幅增長至52.08%,對公司盈利形成較大侵蝕。2018年公司其他收益為17,080.13萬元,系政府補
助,占當年營業利潤的121.29%,彌補了公司經營虧損。



8
公司主要盈利指標(單位:萬元)


項目

2018 年

2017 年


業收入



123,5
04
.48



76,610.56


其他收益



17,080.13



25,572.84


營業利潤



14,082.32



27,393.5


利潤總額



17,757.41



27,573.50


綜合毛利率


47.08%


25.40%


期間費用率


52.08%


19.59%




資料來源:
公司
201
8
年審計報告,中證鵬元整理


現金流

公司經營活動現金流有所改善,但承建項目投資規模較大,仍面臨較大的資金壓力

2018年公司經營業務回款主要來自土地出讓、房屋銷售等業務收入,回款較好,收現比提
升至1.21,且公司收到其他單位往來款等現金流入規模較大,2018年公司經營活動現金凈流入
180,103.44萬元。


公司投資活動現金2018年凈流出30,994.06萬元,主要系鐵路專用線、安發杭蕭綠建鋼構項
目一期工程等在建工程投入所致。由于當年償還債務本息規模較大,2018年公司籌資活動現金
凈流出144,345.05萬元。截至2018年末,公司主要在建項目尚需投資272,480.41萬元,未來仍面
臨較大的資金壓力。



9
公司現金流
情況
表(單位:萬元)


項目

2018 年

2017 年

收現比



1.
21



0.96


銷售商品、提供勞務收到的現金



148,902.93



73,189.46


收到的其他與經營活動有關的現金



519,185.28



314,04.73


經營活動現金流入小計



668,10.85



387,234.18


購買商品、接受勞務支付的現金



43,894.63



14,687.80


支付的其他與經營活動有
關的現金



435,329.37



387,502.35


經營活動現金流出小計



48,07.40



40
8,413.98



營活動產生的現金流量凈額



180,103.4



-
21,179.80


投資活動產生的現金流量凈額



-
30,94.06



-
32,57.1


籌資活動產生的現金流量凈額



-
14,345.05



-
85,48.40


現金及現金等價物增加額



4,764.34



-
139,185.31





料來源:
公司
201
8
年審計報告,中證鵬元整理



資本結構與財務安全性

公司有息債務有所下降但規模仍較大,面臨較大的債務壓力

受公司償還部分到期債務影響,2018年末負債總額同比下降4.19%。得益于經營積累及劃
轉合并安寧燃料公司,所有者權益同比增長2.09%。受此影響,2018年末公司產權比率略有上
升至100.37%,凈資產對負債的覆蓋程度有所提升。公司負債結構仍以非流動負債為主。



1
0
公司
資本結構情況(單位:萬元)


指標名稱


201
8



201
7



負債總額



1,097,569.97



1,145,609.52


所有者權益



1,0
93,482.58



1,071,13.15


產權比率


10.37%


106.95%




資料來源:
公司
201
8
年審計報告,中證鵬元
整理


公司流動負債主要為預收款項、其他應付款和一年內到期的非流動負債等。2018年公司新
增短期借款15,000.00萬元,預收款項主要為預售房款和預收租金等,2018年同比增長37.89%,
其中預收安瀾雅苑、山水融城、始甸安置小區、冊峨安置小區售房款合計45,608.37萬元、預收
中國石油天然氣股份有限公司云南銷售分公司租金11,986.12萬元。公司其他應付款主要為往來
款,2018年末同比增長12.51%,其中應付安寧安發中冶投資建設有限公司、通號建設集團有限
公司、云南安睦養生有限公司、云南玉龍灣旅游發展有限公司和草鋪街道權甫村委會往來款合
計92,500.00萬元,占比55.50%。隨著公司2018年提前償還兌付“14安發債”及償還到期的2017
年10月發行的20,000.00萬元PPN,一年內到期的非流動負債減少至52,260.00萬元。


公司非流動負債主要集中于長期借款、應付債券和長期應付款。受部分債務到期償還影響,
2018年長期借款減少至201,180.00萬元。應付債券增長至149,083.30萬元,系18安發01和18安發
02。公司長期應付款主要為信托借款和融資租賃款,2018年末規模下降至391,467.08萬元。



1
1
公司
主要負債構成情況
(單位:萬元)


項目

201
8



201
7



金額

占比

金額

占比

短期借款



15,0.0


1.37%


0.0


0.0%


預收款項



86,349.86


7.87%



62,62.6


5.47%


其他應付款



16,6
78.35


15.19%



148,14.68


12.93%


一年內到期的非流動負債



52,260.0


4.76%



129,479.26


11.30%


其他流動負債


0.0


0.0
%



20,0.0


1.75%


流動負債合計



35,839.59


32.42%



398,537.3


34.79%


長期借款



201,180.0


18.3%



258,280.0


22.5%


應付債券



149,083.30


13.58%



69,957.78


6.
11%





長期應付款



391,467.08


35
.67%



418,834.41


36.56%


非流動負債合計



741,730.38


67.58%



747,072.19


65.21%



債合




1,097,569.97


10.0%



1,145,609.52


10.0%


其中

有息債務



774,43.19


70.56%



886,530.85


77.39%




資料來源:
公司
201
8
年審計報告,中證鵬元整理


總體來看,公司通過銀行借款、發行債券、融資租賃、信托借款等多種形式進行融資,隨
著部分債務到期,2018年末有息債務為774,443.19萬元,同比減少12.64%,占負債規模的70.56%,
其中短期有息債務67,260.00萬元。從公司提供的有息債務償還期限分布表來看,2019-2021年
需償還債務合計435,275.45萬元,公司仍面臨較大的債務壓力。


表12 截至2018年末公司有息債務償還計劃表(單位:萬元)

項目


20
1
9



20
20



20
2
1



有息債務償還額


13,986.50


151,537.2


149,751.73




資料來源:公司提



償債能力方面,2018年公司資產負債率有所下降,流動比率和速動比率略有提升,但考慮
到公司資產仍以存貨、應收款項為主,實際短期償債能力仍有限。受公司利息支出大幅增長影
響,2018年EBITDA同比增長119.16%,EBITDA利息保障倍數較上年亦有所上升,有息債務/
EBITDA下降為8.89,公司盈利對有息債務償還的保障程度仍較差。



1
3
公司償債能力指標


指標名稱


201
8



201
7



資產負債率


50.09%


51.68%


流動比率



4.89



4.31


速動比




2.47



2.17


EBITDA
(萬元)



87,
095.52



39,741.38


EBITDA
利息保障倍數


0
.74



0
.
64


有息債務
/ EBITDA


8.89


2
2.31




資料來源



201
8
年審計報告,中證鵬元整理


六、其他事項分析

(一)過往債務履約情況

根據公司提供的企業信用報告,從 2016 年 1 月 1 日至報告查詢日(2019 年 6 月 6 日),公
司本部不存在未結清不良類信貸記錄,公司各項債務融資工具均按時償付利息,無到期未償付
或逾期償付情況。


(二)或有事項分析


公司對外擔保規模較大,存在一定的或有負債風險

截至2018年末,公司對外擔保金額合計267,600.00萬元,占期末凈資產的24.47%,被擔保
方主要為安寧市當地國有企業及單位,但均未設置反擔保措施,存在一定的或有負債風險。



14
截至
201
8

12

31
日公司對外擔保情況(單位:萬元)


被擔保方


擔保金額


擔保到期日


是否有反擔保


云南昆鋼醫院


17
,
50
.
00


2025
-
3
-
1





安寧市自來水有限公司


3
,
00
.
00


2025
-
11
-
4





安寧市城市建設投資發展有限公司


18
,
00
.
00


2020
-
1
-
15





安寧市城市建設投資發展有限公司


10
,
00
.
00


2032
-
3
-
26





安寧市城市建設投資發展有限公司


10
,
00
.
00


2020
-
6
-
8





安寧市城市建設
投資發展有限公司


2
0
,
00
.
00


20
32
-
3
-
2
6





安寧市城市建設投資發展有限公司


3
,
10
.
00


2024
-
2
-
29





安寧成灝倉儲物流有限公司


6,0.0


2026
-
12
-
11





合計


267,60.0


-


-




資料來源:公司提供

2
018
年審計報告


截至2018年12月31日,公司存在法律訴訟情況:胡向東訴公司土地租賃合同糾紛一案。2018
年2月13日法院判令公司賠償原告胡向東經濟損失共計230.23萬元,并承擔部分法律訴訟費用。


2018年3月公司對該案件涉事相關第三方提起起訴,目前相關案件仍正在審理中,考慮到上述
訴訟事項涉案金額不大,預計對公司影響有限。


八、評級結論

2018年安寧市區域經濟保持較快增長,為公司發展提供了良好的外部環境。公司2018年新
增土地出讓收入,房屋銷售、租賃業務、供水業務收入仍能對營業收入形成一定補充,且持續
得到較大的外部支持。


同時中證鵬元也關注到了公司在建項目后續投資規模較大,面臨較大的資金支出壓力。公
司存貨資產中劃撥地占比較大,且應收款項和預付款項存在資金占用,資產流動性一般,有息
債務規模仍較大,存在較大的償債壓力。對外擔保規模較大,公司存在一定的或有負債風險等
風險因素。


基于上述情況,中證鵬元維持1
8
安發
01

1
8
安發
02
信用等級

為AA,公司主體長期信用
等級維持為AA,評級展望維持為穩定。












附錄一
公司主要財務數據和財務指標

合并口徑)


財務數據(單位:萬元)


2018



2017



2016



貨幣資金


45,619.64


41,9
5.30


46,867.58


應收票據及應收賬款


136,737.32


139,40
4.40


138,795.13


預付款項


189,709.85


171,603.03


283,185.3
4


其他應收款

合計



495,095.06


50,940.71


201,862.84


存貨


860,490.16


856,101.20


990,320.51


可供出售金融資產


109,24.46


135,73.45


106,216.36


在建工程

合計



173,181
.34


152,705.71


113,745.3


資產總計


2,191,052.5
5


2,216,742.67


2,282,682.53


短期借款


15,0.0


0
.0


80.
00


應付票據及應付賬款


18,570.54


19,918.57


16,747.46


預收款項


86,349.86


62,62.6


63,672.71


其他應付款

合計



16,678.35


148,14.68


70,282.92


一年內到期的非流動負債


52,260.
00


129,479.26


25,27.18


長期借款


201,180.0


2
58,280.0


217,250.0


應付債券


149,083.30


69,957.78


93,10
8.
73


長期應付款

合計



391,467.08


418,834.41


610,020.93


負債合計


1,097,569.97


1,145,609.52


1,13,345.7


有息債務


774,43.19


886,530.85


942,484.87



有者權益合計


1,093,482.58


1,071,13.15


1,169,36.76


營業收入


1
23,504.48


76,610.56


76,542.73


營業利潤


14,082.32


27,393.5
5


1,10.1


其他收益



17,080.13


25,572.84


0.0


營業外收入


3,864.86


328.20



18,050.45


凈利潤


17,797.02


26,610.06


15,95.72


經營活動產生的現金流量凈額


180,103
.4


-
21,179.80


-
58,020.14


投資活動產生的現金流量凈額


-
30,94.06


-
32,57.1


-
45,31.61


籌資活動產生的現金流量凈額


-
14,345.05


-
85,4
8.
40


22,141.20


財務指標


2018



2017



2016



綜合毛利率


47.08%


25.40%


13.36%


收現比


1.21


0
.
96



0
.
66


產權比率

10.37%


106.95%


95
.
21
%


資產負債率

50.09%


51.68%


48
.
77
%


流動比率


4.89



4.31



9.
3
5


速動比率


2.47



2.17



4
.
23


EBITDA(萬元)


87,095.52



39,741.38



21
,
041
.
38





EBITDA 利息保障倍數

0.74



0
.
64



0
.
32


有息債務
/EBITDA


8.89


22.31


44
.
79




注:
2
017
年數據
采用
2
018
年審計報告期初數。



資料來源:公司
201
7
-
201
8
年審計報告,中證鵬元整理



















































附錄

截至
20
1
8

12

31
日納入合并范圍的子公司


子公司名稱

注冊資本
(萬元)

持股比例

主營業務

安寧市新城投資開發有限公司


21
,
148
.
00


10
.
00
%


項目投資、開發、建設及咨詢


安寧興育投資開發有限公司


24
,
30
.
00


10
0
.
00
%


項目投資、開發、建設及咨詢


安寧市交通投資有限公司


15
,
00
.
00


10
.
00
%


交通項目的投資、開發、建設
及咨詢


安寧青帝園林綠化工程有限公司


30
.
00


10
.
00
%


園林綠化設計、施工、養護


安寧興衛醫療資
產管理有限公司


2
,
00
.
00


75
.
00
%


醫療資產管理


安寧市水利投資開發有限公司


10
,
00
.
00


10
0
.
00
%


水利項目投資、開發、建設、
經營、管理及咨詢


安寧市保障性住房建設管理有限公司


1
,
00
.
00


10
.
00
%


項目投資開發


安寧
工業園區投資開發有限公司


71
,
961
.
00


10
.
00
%


項目投資、開發、經營、管理
及咨詢


安寧市太平新城投資有限公司


28
,
60
.
00


10
.
00
%


項目投資、開發、建設及咨詢


昆明安發股權投資基金管理有限公司


1
,
00
.
0
0


10
.
00
%


委托管理股權投資基金


安寧市旅游投資開發有限公司


4
,
00
.
00


10
.
00
%


項目投資、
開發、建設及咨詢
服務


安寧惠泉園藝有限公司


50
.
00


10
.
00
%


苗木種植、銷售


安寧沁泉地熱水開發有限公司


1
,
00
.
00


1
00
.
00
%


地下水銷售


云南山水融城置業有限公司


7
,
958
.
00


10
.
00
%


房地產投資、開發、建設


云南春碩園林綠化工程有限公司


1
,
00
.
00


10
.
00
%


園林綠化設計、施工、養護


云南融誠置業有限公司


1
,
00
.
00


10
.
00
%


房地產投資、開發、建設


昆明創居物業服務有限公司


50
.
00


10
.
00
%


物業管理、家政服務
、房屋租



安寧錦泉旅游商品開發有限公司


30
.
00


10
.
00
%


開發設計銷售民族旅游商品


安寧泰安保安有限公司


1
,
00
.
00


1
00
.
00
%


保安護衛


安寧新亞美谷物流有限公司


62
,
60
.
00


10
.
00
%


鐵路貨物運輸代理


安寧順杰汽車服務有限公司


50
.
00


51.0%


汽車服務


安寧市燃料有限責任公司


589
.0


10.0
%


燃氣銷售



云南安發杭蕭綠建鋼構有限公司


6,0.0


80.50
%


金屬材料、建筑材料的銷售





資料來源:
公司
2
01
8
年審計
報告,
中證
鵬元整理












附錄

主要財務指標計算公式


指標名稱

計算公式

綜合毛利率

(營業收入-營業成本)/營業收入×100%

收現比

銷售
商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入


EBITDA

利潤總額+計入財務費用的利息支出+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

EBITDA 利息保障倍數

EBITDA/(計入財務費用的利息支出+資本化利息支出)

產權比率

負債總額/所有者權益×100%

資產負債率

負債總額/資產總額×100%

流動比率

流動資產合計/流動負債合計

速動比率

(流動資產合計-存貨)/流動負債合計

有息債務

短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動負債+其他流動負債+長期借款+應付
債券+長期應付款





































附錄

信用等級符號及定義


一、中長期債務信用等級符號及定義


符號


定義


AA


債務
安全性極高,違約風險極低。



AA


債務
安全性很高,違約風險很低。



A


債務
安全性較高,違約風險較低。



BB


債務
安全性一般,違約風險一般。



BB


債務
安全性較低,違約風險較高。



B


債務
安全性低,違約風險高。



CC


債務
安全性很低,違約風險很高。



CC


債務
安全性極低,違約風險極高。



C


債務
無法得到償還。





注:除
AA
級,
CC

(含)
以下等級外,每一個信用等級可用
“+”






符號進行微
調,
表示略高或
略低于本等級。






二、債務人
主體
長期信用等級符號及定義


符號


定義


AA


償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。



AA


償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響不大,違約風險很低。



A


償還債務能力較
強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。



BB


償還債務能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。



BB


償還債務能力較弱,受不利經濟環境影響很大,違約風險較高。



B


償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。



CC


償還債務的能
力極
度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。



CC


在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。



C


不能償還債務。





注:除
AA
級,
CC

(含)
以下等級外,每一個信用等級可用
“+”






符號進行微調,表示略高或
略低于本等級。






三、展望符號及定義


類型


定義


正面


存在積極因素,未來信用等級可能提升。



穩定


情況穩定,未來信用等級大致不變。



負面


存在不利因素,未來信用等級可能降低。














  中財網
各版頭條
pop up description layer
十赌九赢一波中特